Los 10 temas que los inversores deben vigilar en el cuarto trimestre.

El tercer trimestre fue bastante trascendental para las economías y los mercados, ya que la desinflación continuó en la mayoría de las economías desarrolladas, los principales bancos centrales flexibilizaron sus políticas monetarias y la renta variable tuvo un trimestre sólido en muchas regiones¹. ¿que puede suceder en el cuarto trimestre? Estos son los 10 temas a vigilar:

1. El precio del petróleo

Ahora que ha terminado la huelga de los estibadores estadounidenses (al menos hasta enero, aunque es probable que se resuelva por completo entonces), la otra gran preocupación macroeconómica es una escalada de las tensiones en Oriente Medio y su impacto en el precio del petróleo.

La buena noticia es que no estamos a finales de los años 70. Hoy, Estados Unidos es el mayor productor de petróleo del mundo, con un 12,9% del total mundial.² Y ha sido el mayor productor individual durante los últimos seis años; antes de eso, no había encabezado la lista desde mediados de la década de los setenta.³ Además, la OPEP+ ha tenido más dificultades para llegar a un acuerdo sobre controles de producción que ayuden a mantener los precios más altos Como resultado, los precios del petróleo han sido relativamente bajos a pesar del conflicto en Oriente Medio.

Dicho esto, hemos visto un aumento significativo del precio del petróleo en la última semana, debido a las preocupaciones de que Israel pueda bombardear la industria petrolera de Irán. De hecho, el precio del petróleo Brent estaba por debajo de los 72 dólares por barril el 26 de septiembre, pero desde entonces ha subido a 80 dólares por barril.⁴ Tengo la esperanza de que este sea un aumento a corto plazo… y la historia reciente apoya mi tesis En octubre de 2023 y nuevamente en abril de 2024, vimos cómo el precio del petróleo se disparó por encima de los 90 dólares debido al nerviosismo por una escalada del conflicto en Oriente Medio, para luego volver a bajar rápidamente. 4

2. La volatilidad de la renta variable estadounidense

Desde el 26 de septiembre, a medida que el precio del petróleo ha aumentado, el índice de volatilidad VIX también ha aumentado desde 15 a casi 20,5. Con las próximas elecciones presidenciales en EE.UU., así como la posibilidad de que el petróleo suba aún más, esperaría que el VIX suba aún más en el corto plazo. Pero debemos tener en cuenta que el aumento de la volatilidad y las oscilaciones del mercado pueden ser muy emocionales y representar oportunidades de fijación de precios incorrectos.

3. Precio del oro

El precio del oro siguió subiendo en el tercer trimestre. Considero al oro como una cobertura contra los riesgos geopolíticos. Muchos inversores parecen sentirse cómodos a la hora de salir del espectro de riesgo siempre y cuando tengan coberturas en su cartera, como el oro. He observado que durante la última década, el oro parece haber reemplazado a los bonos del Tesoro de Estados Unidos como la clase de activo de “refugio seguro” preferida por muchos inversores. Se espera que esta tendencia continúe, dada la incertidumbre en torno a las elecciones estadounidenses y las crecientes tensiones en Oriente Medio. El oro también podría resultar más atractivo para algunos inversores porque el coste de oportunidad de poseerlo disminuye a medida que bajan los tipos de interés. Es importante que reconozcamos que, en este entorno, un aumento del precio del oro no necesariamente indica un entorno de “aversión al riesgo”.

4. La economía de la eurozona

La economía de la eurozona ha sido muy resistente, pero está bajo una presión cada vez mayor. Los datos del Índice de Gerentes de Compras (PMI) de la eurozona deseptiembre mostraron que el sector manufacturero está profundamente en territorio de contracción (especialmente en Alemania) y la actividad de servicios, aunque todavía está en expansión, está en un mínimo de siete meses⁶

La buena noticia es que la estimación preliminar de la inflación de la eurozona en septiembre fue del 1,8%, por debajo del 2,2% de agosto, lo que es notable porque fue la primera vez que la inflación cayó por debajo  del objetivo del Banco Central Europeo (BCE), del 2% desde junio de 2021.⁷ Esto aumenta las probabilidades de otro recorte de tipos cuando el BCE se reúna la próxima semana. Sin embargo, no se trata de un “hecho consumado”, ya que la inflación de los servicios sigue siendo elevada a pesar de algunos avances desinflacionarios. Debido a la presión que sufre la economía de la eurozona, tengo la esperanza de que el BCE siga flexibilizando su política monetaria, lo que debería contribuir a dar un impulso muy necesario a la economía.

5 Inflación en EE.UU.

Tras los datos de empleo extremadamente sólidos de la semana pasada, hay más preocupación de que la economía estadounidense se esté acelerando. No sólo la creación de empleo fue mucho mayor de lo esperado, sino que ahora el crecimiento salarial se ha acelerado hasta el 4,0% interanual, muy por encima del 3,6% interanual de julio.⁸ De hecho, este temor al sobrecalentamiento en realidad comenzó a principios de la semana con el índice de gerentes de compras de servicios ISM de septiembre, que fue de 54,9, muy por encima del 51,5 anterior.9 Es más, el subíndice de nuevos pedidos subió a un enorme 59,4 en septiembre, más de 6 puntos por encima del dato anterior.⁹ Esto asustó a los mercados, especialmente después del gran recorte de tipos de la Reserva Federal en septiembre.

Hay que vigilar los datos de cerca, ya que el último discurso del presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, dejó claro que la Fed todavía depende de los datos, y eso incluye la inflación: “Como he mencionado, nuestra decisión de reducir los tipos en 50 puntos básicos refleja nuestra creciente confianza en que, con una recalibración adecuada de nuestra política monetaria, la fortaleza del mercado laboral puede mantenerse en un contexto de crecimiento económico moderado y una inflación que se mueve de manera sostenible hacia el 2 por ciento. De cara al futuro, si la economía evoluciona en términos generales como se espera, la política se irá orientando con el tiempo hacia una postura más neutral. Pero no seguimos ningún rumbo preestablecido. Los riesgos son dobles y seguiremos tomando nuestras decisiones reunión tras reunión. A medida que consideremos ajustes adicionales de nuestra política monetaria, evaluaremos cuidadosamente los nuevos datos, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos”¹⁰

6. El camino de la política monetaria

En general, espero que varios bancos centrales importantes avancen en sus políticas monetarias más lentamente de lo que se esperaba anteriormente. Por ejemplo, no me sorprendería que la Reserva Federal cambiara de rumbo y solo aprobara un recorte más de tipos este año. Y ahora que Japón tiene un nuevo primer ministro, un Banco de Japón yade por si cauteloso, consciente de la reacción del mercado a su último aumento de tipos, puede avanzar más lentamente en su proceso de normalización. En general, creo que los bancos centrales continuarán con sus respectivas trayectorias, pero serán más cautelosos en el corto plazo.

7. Renta variable del Reino Unido

No puedo evitar estar emocionada por la renta variable del Reino Unido. Sé que hay vientos en contra a corto plazo relacionados con el Presupuesto de Otoño, cuya publicación está prevista para el 30 de octubre, pero las valoraciones del índice MSCI del Reino Unido son atractivas en relación con sus comparables de los países desarrollados.¹¹ La economía del Reino Unido se ha mantenido bien hasta ahora y los balances de los hogares británicos son sólidos, aunque el sentimiento se ha visto afectado recientemente por la preocupación sobre el presupuesto. Los catalizadores para que la renta variable británica suba podrían ser simplemente la eliminación de la incertidumbre una vez que se publique el presupuesto, así como la continua flexibilización de la política monetaria. Además, la rentabilidad por dividendo del índice británico fue de un 3,64%, muy por encima del rendimiento del MSCI ACWI del 1,87%.¹²

8. TIR del bono del Tesoro a 10 años de EE.UU.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha vuelto a superar el 4%, después de que los mercados hayan reconsiderado el camino de la Fed.¹³ Esto no es una sorpresa dados los sólidos datos económicos recientes de los EE. UU. Sin embargo, creo que habrá una volatilidad significativa en las próximas semanas, y espero que el rendimiento se mueva sustancialmente, reflejando los datos económicos, el “discurso de la Reserva Federal” e incluso las preocupaciones en torno a las elecciones.

9. Estímulos en China

Como he dicho antes, el paquete de estímulos anunciado recientemente tiene el potencial de tener un impacto muy significativo en la economía china y también podría impulsar industrias de la economía europea, como los fabricantes de bienes de lujo, dada su dependencia de los consumidores chinos. Por supuesto, anticipo que las acciones chinas serán las grandes beneficiarias. Ya hemos visto una reacción positiva a lo que se ha anunciado hasta ahora, y espero un mayor potencial alcista a medida que obtengamos más detalles sobre los estímulos. Hasta ahora me siento muy motivada, pero debemos prestar mucha atención a los detalles en torno al estímulo fiscal, que es un complemento necesario del estímulo monetario.

10. Temporada de resultados

Las valoraciones de la renta variable estadounidense son elevadas¹⁴, por lo que la temporada de resultados en EE.UU. acumula incluso más importancia en mi libreta. FactSet estima un crecimiento interanual de los beneficios del S&P 500 del 4.2% para el tercer trimestre.¹⁵ Y ya hemos visto a 60 empresas del S&P 500 emitir unas previsiones negativas, mientras que solamente 50 han emitido previsiones positivas hasta hora.¹⁵ El hecho es que los analistas han reducido sus estimaciones por un mayor margen de lo que es habitual entre el comienzo del trimestre y ahora. Sin embargo, me anima el hecho de que probablemente veamos un conjunto más amplio de empresas superar esas expectativas y que me parece que solo un pequeño porcentaje del total de empresas registrará una caída de las ganancias.

Como siempre, prestaré mucha atención a los comentarios y las previsiones que se emitan durante las conferencias sobre los resultados; esto será fundamental para darnos una idea del estado de la economía y de las ganancias del próximo trimestre.