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Stil versus Substanz: Warum ich mich nicht um die „Wachstum oder Wert“-Debatte kümmere

Stil versus Substanz: Warum ich mich nicht um die „Wachstum oder Wert“-Debatte kümmere

Ich werde oft gefragt, wie mein Team die Aussichten einschätzt oder wie sich der Markt in Zukunft entwickeln wird. Aber wir werden nicht dafür bezahlt, Marktprognosen abzugeben. Ich habe noch niemanden in dieser Branche erlebt, egal wie klug er sein mag, der durchweg Gewinne erzielt, indem er die kurzfristigen Schwankungen des Marktes richtig vorhersagt.

In den Finanzmedien scheint es eine große Kontroverse um die Frage der Bewertung und den Kampf zwischen „wertorientierten Anlagen“ (Value)* und „“wachstumsorientierten Anlagen“  (Growth) und um die Vorherrschaft des Anlagestils zu geben. Menschen lieben Labels – aber diejenigen, die mich seit 20 Jahren kennen, wissen, dass ich Labels verabscheue. Ich halte sie für den Feind großartiger Investitionen. 

Die Stilfrage verfehlt das Thema

Grundsätzlich bin ich der Meinung, dass die gesamte Diskussion um Stil am Thema vorbeigeht. Der Markt hat eine Bewertung - manchmal ist sie fair und manchmal zu hoch oder zu niedrig. Aber wir kaufen nicht den Markt, wir kaufen eine sorgfältig ausgewählte Liste großartiger Ideen auf der ganzen Welt. Wir suchen nach Unternehmen, die einen Wettbewerbsvorteil in breiteren strukturellen Wachstumsthemen bieten, die die Welt verändern – wie etwa E-Commerce, Cloud-Software, medizinische Diagnose- und Life-Science-Tools, digitale Zahlungsmittel und Immunonkologie.

Meiner Ansicht nach ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis einzelner Aktien oder Sektoren eine nutzlose Information, wenn sie nicht mit einem grundlegenden Verständnis ihrer Fundamentaldaten einhergeht. Beides muss zusammen betrachtet werden. Wir kümmern uns nicht um die Bewertung unseres Besitzes, sondern wir besitzen Aktien, weil wir glauben, dass ihre Fundamentaldaten sehr stark sind und wir diese Unternehmen aus vielen Gründen für äußerst attraktiv halten.

Ein Rohstoff-Superzyklus?

Viele Kommentatoren füllen gerne Sendezeit, indem sie darüber spekulieren, ob wir uns in den frühen Stadien eines Rohstoff-Superzyklus befinden, ähnlich wie in der letzten Phase als sich Value-Aktien besser entwickelten als der Markt, was z.B. in den Jahren 2000-2007 der Fall war Dies mag für unterhaltsames Fernsehen sorgen, aber wir halten die von ihnen gezogenen Parallelen für falsch. Was diesen Anstieg bei Rohstoffen aus unserer Sicht angeheizt hat, waren die enormen Kapitalinvestitionen, die für die Urbanisierung Chinas erforderlich sind. Es handelt sich hier um eine demografische Welle, die in der Geschichte der Menschheit beispiellos ist und die sich in absehbarer Zeit nicht oder vielleicht niemals wiederholen wird.

Wir würden eher wetten, dass dies ein Marktzyklus ist, der sich in einem normalen Rhythmus entfaltet, der aber aufgrund der COVID-19-Pandemie ungewöhnlich stark ausfällt.

Frühe Expansionsphasen begünstigen tendenziell Value-Aktien

Wo stehen wir also in diesem Marktzyklus? Historisch gesehen beginnen Aktienkurse in einer Rezession in einem von schwachen Gewinnen und sinkenden Zinsen aufgrund der Zentralbankpolitik geprägten Umfeld oft zu steigen. Bei Aktien, die am stärksten von einer Erholung betroffen sind (z. B. zyklische Werte mit Schulden in der Bilanz), kann es schnell zu einer Mehrfachexpansion kommen, da der Markt über die aktuelle Wirtschaftsschwäche hinwegblickt. Starke Gewinnphasen können je nach Marktzyklus ein oder zwei Jahre anhalten, aber bei der frühen Mehrfachexpansion wurden oft die besten Renditen während des gesamten Zyklus für Value-Aktien erzielt.

Und wenn Sie auf die Werterholung infolge der Pandemie gewartet haben – sie ist bereits eingetreten. Es mag viele Leser überraschen, dass zum Beispiel der Russell 1000 Value Index den Russell 1000 Growth Index auf 12-Monats-Basis recht souverän übertroffen hat1. Die große „Value“-Mehrfachexpansion war ein Phänomen in der zweiten Hälfte des Jahres 2020 / Anfang 2021 (siehe Abbildung 1).

Abb. 1: Value-Aktien erlebten eine Erholung nach der Pandemie (KGV des Russell 1000 Value Index, 2016-2021)

Quelle: Bloomberg, Stand: 24. Juni 2021.

Im Gegensatz dazu verläuft das Wachstum bei einer frühen Expansion in der Regel weniger günstig. Die meisten der besseren langfristigen Wachstumsunternehmen haben Aktienkurse, die tendenziell dem Umsatzwachstum im zeitlichen Verlauf folgen, was absolut Sinn macht. Anlegerkapital fand jedoch in letzter Zeit anderswo opportunistisch höhere Renditen, nämlich in den zyklischen Werten. 

Strukturelle Wachstumstrends halten an

An diesem Punkt befinden wir uns jetzt. Sie können sicher sein, dass sich der strukturelle Wandel in den letzten Monaten abseits des Marktgeschehens weiter vollzogen hat und wir erwarten, dass die Märkte  durch das starke, beschleunigte Wachstum, das viele dieser Unternehmen bieten, anziehen werden, wenn die zyklische Erholung abebbt. Die Gewinne kommen jetzt bei den strukturellen Wachstumswerten gut an, was unserer Meinung nach noch eine Weile der Fall sein wird.

Und wie immer macht der Markt innerhalb des breiten aggregierten Bewertungsniveaus Fehler. Unsere Aufgabe besteht darin, bereit zu sein, wenn dieser Fall eintritt, und entschlossen zu handeln, um strukturelle Wachstumsführer zu attraktiven Preisen zu kaufen. Marktfehler, wie wir sie im März 2020 und Anfang dieses Jahres erlebt haben, bieten langfristig- orientierten Anlegern wie uns und vielen von Ihnen gute Chancen.

Die zuvor genannten strukturellen Wachstumsbereiche unterliegen einem Generationwechsel, und wir glauben, dass der Markt weiterhin die Nachhaltigkeit des Wachstumspotenzials der führenden Unternehmen in diesen Bereichen unterschätzt. Die Bewertungen bleiben sehr attraktiv.  Wir blicken gespannt in die nächsten Wochen. 

Fußnoten

  • 1 Quelle: Morningstar, Stand: 25.6.21. Die 12-Monats-Rendite für den Russell 1000 Value Index lag bei 45,31 % und für den Russell 1000 Growth Index bei 41,84 %.

     

    *Value: Unternehmen mit einem geringen Wert wird basierend auf bestimmten Kennzahlen im Hinblick auf die fundamentale Bewertung als günstig bewertet.

     

    Growth: bezeichnet allgemeinhin Werte, die ein überdurchschnittliches Wachstum aufweisen.

Wesentliche Risiken

  • Der Wert einer Anlage und die Erträge hieraus können sowohl steigen als auch fallen und es ist möglich, dass Anleger den ursprünglich angelegten Betrag nicht zurückerhalten.

Wichtige Hinweise

  • Diese Marketingkommunikation ist ausschließlich für die Verwendung in Deutschland, Österreich, der Schweiz. Anleger sollten vor dem Investieren die Verkaufsunterlagen lesen. Die in diesem Material dargestellten Prognosen und Meinungen sind subjektive Einschätzungen und Annahmen des Fondsmanagements oder deren Vertreter. Diese können sich jederzeit und ohne vorherige Ankündigung ändern. Es kann keine Zusicherung gegeben werden, dass die Prognosen wie vorhergesagt eintreten werden.

     

    Dieses Dokument stellt keinen Anlagerat dar. Vor dem Erwerb sollten sich Anleger über (i) die rechtlichen Vorschriften in ihrem Herkunftsland oder im Land, in dem sich ihr regelmäßiger Wohnsitz befindet, (ii) eventuelle Devisenkontrollen sowie (iii) eventuelle steuerliche Auswirkungen informieren.

     

    Herausgeber in Deutschland ist: Invesco Asset Management Deutschland GmbH, An der Welle 5, 60322 Frankfurt am Main, Germany

    Herausgeber in Österreich ist: Invesco Asset Management Österreich – Zweigniederlassung der Invesco Asset Management Deutschland GmbH, Rotenturmstrasse 16-18, 1010 Wien, Austria

    Invesco Asset Management (Schweiz) AG, Talacker 34, 8001 Zurich, Switzerland

    Stand der Daten: 25. Juni 2021.