2025年投資展望 – 亞洲固定收益：投資級別

近來數月，全球宏觀事件持續主導市場表現 。聯儲局在9月份的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上超預期減息50點子，以及中國宣佈寬鬆措施，均有利於亞洲信貸。不過，聯儲局政策路徑的預期變動及美國選舉帶來諸多不明朗因素，大幅加劇了市場波動。儘管美國國債遭到大規模拋售，但由於息差處於歷史偏低水平，亞洲投資級別債券年初至今仍錄得可觀回報。

由於近期美國宏觀數據強勁，市場預期聯儲局鴿派立場可能轉弱。預計特朗普當選總統及共和黨有望大獲全勝將推高美國利率，原因是特朗普提出的主要政策舉措（關稅、財政政策、移民）將引發通脹風險，且財政赤字將大幅擴大。在最近於11月份召開的聯邦公開市場委員會會議上，聯儲局主席鮑威爾拒絕就特朗普的政策議程及聯儲局的適當回應發表評論。他重申聯儲局的政策決定將取決於數據，由於勞動力市場及工資增長已經降溫，且通脹正逐步回落至聯儲局設定的目標水平，目前的經濟狀況仍支持進一步放寬政策。

自特朗普贏得總統大選以來，市場已大幅調低減息預期。1月份之後，政策不明朗因素增加或促使聯儲局放緩行動步伐。聯邦基金期貨市場目前暗示，到2025年累計減息幅度將低於100點子。儘管美國國債遭到拋售，但亞洲投資級別息差於第四季度持續收窄。摩根大通亞洲信貸指數(JACI)投資級別息差從97點子（截至2024年8月16日）收窄27點子至70點子（截至2024年11月8日）。不過，儘管估值偏高及利率波動加劇，但亞洲信貸投資者仍傾向於持有債券。由於基本因素穩健及違約率低企，從綜合收益率角度來看，亞洲信貸仍具吸引力。

亞洲新興市場經濟增長保持穩健。雖然出口可能在未來 1 或 2 個季度因提前發貨而維持穩健，從而促使實質GDP保持強勁，但美國關稅可能成為影響2025年經濟增長的主要下行風險。儘管核心通脹持續下行，但美元走強可能造成阻力，並限制亞洲新興市場潛在的減息空間。儘管亞洲新興市場經濟體整體面臨潛在挑戰，但由於去槓桿化趨勢持續及流動性充足，我們相信亞洲投資級別企業信貸基本因素基本可維持穩定。

即使年初至今新債供應增加，但市場技術因素持續利好。受債券贖回及票息支付影響，淨供給為負的情況可能會持續存在。如果明年稍後時候美國利率下調，我們預期一級市場將變得更加活躍。整體而言，一級市場確實蘊含具吸引力的相對價值機會。我們預計，在金融板塊的帶動下，2025年新債供應將保持強勁，而主權債券領域的新債供應將持續滯後。我們認為一級市場可望繼續成為投資者關注的焦點，而新債表現及技術因素可能會推動市場表現。

相對於歷史水平以及全球投資級別信貸，亞洲投資級別信貸息差目前處於緊縮水平。亞洲金融債券、二級銀行票據及保險公司次級債務等關鍵領域具有較高的相對價值。繼近期利率遭拋售後，長期信貸的風險溢價開始顯現。然而，鑑於潛在的利率波動，相對於長期信貸，我們繼續偏重5-7年期信貸。儘管面臨貿易關稅威脅，但中期而言，我們仍對中國投資級別信貸保持建設性看法，且預期這些公司將受惠於中國實行的寬鬆政策及刺激措施。此外，我們認為，在境內購買意願的推動下，中國投資級別信貸的技術因素有望維持強勁。儘管近期持續波動，但我們預料2025年上半年亞洲投資級別信貸息差整體波幅不會太大。亞洲投資級別信貸提供極具吸引力的收益率（介乎5%至5.20%的低波幅回報）。對綜合收益率的追求會繼續推動投資資金湧入。

當選總統特朗普的政策可能為2025年所有資產類別設下基調。然而，亞洲各國央行預計將因應採取支持出口及內需的政策。中期而言，我們認為美國通脹將徘徊於目前水平。不過，經濟增長應會持續放緩，並為聯儲局放寬週期提供合理依據。我們相信，主要受美國國庫券走勢的支持，亞洲投資級別信貸將在2025年繼續提供強勁回報。儘管美國政策及利率路徑不甚明朗，但穩定的基本因素及強勁的技術因素應推動亞洲信貸息差保持在緊縮水平。2025年上半年利率波動減弱應會逐漸吸引資金流入亞洲投資級別信貸市場。我們認為亞洲投資級別信貸息差不太可能由當前水平大幅收窄，但我們相信，綜合收益率高企應繼續有利於該市場2025年的發展前景 。

投資風險

投資價值和任何收入都會波動（這可能部分是匯率波動的結果），投資者可能無法收回全部投資金額。

在欠發達國家投資時，您應該準備好接受大幅的價值波動。

投資在中國上市的某些證券可能涉及重大監管限制，可能會影響流動性和/或投資績效。