2024年年中投資展望 - 亞洲固定收益：投資級別

今年上半年，亞洲投資級別信貸表現相對理想。我們認為，穩健的基本因素、强勁的技術因素，以及從歷史角度來看具吸引力的綜合收益率將繼續於下半年為信貸市場提供支撐。

近來數月，鑑於美國勞動力市場暢旺及通脹較預期更具黏性，聯儲局保持利率不變。因此，利率軌跡與市場預期不同。我們認為，除非通脹趨勢出現持續逆轉，否則聯儲局將很難減息，且將於更長時期內保持政策利率高企。近期發佈的聯邦公開市場委員會會議紀要趨鷹，為美國國債孳息率及美元指數帶來支持。多位聯邦公開市場委員會成員質疑政策利率是否具有足够的限制性，並提到若有必要，願意進一步收緊政策。然而，我們認為加息的可能性極低。在我們的基本情境當中，我們仍預期今年將會減息1至2次，而首次減息的時間為2024年11月。我們認為，宏觀背景仍有利於風險資產，但聯儲局減息預期減弱或會對未來數月風險資產的表現造成阻力。

亞洲投資級別息差於上半年持續收窄，儘管速度大幅放緩，但已創年初至今新高。摩根大通亞洲信貸指數(JACI)投資級別息差收窄至80點子（截至2024年5月20日），為自全球金融危機以來最為緊縮的水平。從息差角度來看，亞洲投資級別跑贏美國投資級別（按相對基準計）。亞洲投資級別相對於美國投資級別的息差已降至-6點子，而歷史平均息差介於+20至+30點子。

儘管近期的4月份通脹數據顯示抗通脹進程持續，但聯儲局需要等待更多證據來證明減息的合理性。目前的數據表明，聯儲局會推遲減息週期並保持審慎。中期而言，我們認為，經濟增長穩健、通脹放緩及寬鬆週期的啟動將為風險資產提供有利的環境。儘管信貸息差收窄，但繼近期美國利率遭拋售後，從綜合收益率角度來看，亞洲信貸仍具吸引力。受惠於穩健的基本因素及強勁的技術因素，我們預期下半年亞洲投資級別債券將繼續表現良好。今年下半年利率波動減弱應會利好2024年下半年的資金流入，高質素投資級別債券可憑藉具吸引力的綜合收益率而受惠於此。

一般而言，我們認為大多數市場參與者都意識到目前的估值並不低，但仍願意維持部署，並希望趁低吸納。我們認為，亞洲經濟體改善及亞洲企業基本因素穩健證明了目前估值收緊的合理性。我們預計，下半年亞洲投資級別信貸息差可能會在+/-10點子的區間內窄幅波動。利率方面，我們最擔心的仍是10年期美國國債孳息率是否會趨近5%，以及利率於較長時期內保持高位。

亞洲經濟體（中國除外）的經濟活動保持強勁，大多數亞洲投資級別發行人的基本因素穩健。年初至今，亞洲經濟體的整體及核心通脹持續放緩。然而，由於聯儲局減息預期走弱及美元整體走強，年初至今亞洲當地貨幣表現疲軟。延遲放寬政策的風險加劇，印尼及台灣今年已意外加息。美元走強或會迫使亞洲各國央行維持更具限制性的政策，以保護本國貨幣。

繼過去幾個月息差大幅收窄後，許多BBB級企業信貸處於多年來最為緊縮的水平。我們認為，市場整體不再提供良好的風險回報潛力。由於相對價值購買意願升溫以及基本因素普遍改善，年初至今BBB級企業信貸已大幅收緊。我們建議從BBB級企業轉向更高質素的債券或BBB級金融債券。儘管整體估值收緊，但部份新債（包括南韓、日本及澳洲銀行二級資本）仍存在一定價值。我們亦認為估值較低的香港企業及金融債券存在具吸引力的相對價值。儘管香港信貸的表現一直遜於亞洲其他地區，但在香港取消對房地產行業交易徵收的額外印花稅後，該市場的前景正在企穩。我們認為，再融資亦有望受惠於當地資金流動性改善。

由於淨供給為負，亞洲信貸領域的技術因素維持強勁。我們預計大多數國家的亞洲投資級別一級供應仍然有限，特別是企業債券。美元融資成本高企將促使亞洲企業使用內部現金，或轉而尋求在岸融資渠道以降低融資成本。這應會導致投資範疇縮小。我們預期亞洲各國與中國之間的信貸息差表現存在差異。鑑於政府維持寬鬆的政策立場，中國在岸投資級別信貸應會受到強勁的技術因素支持。離岸市場的孳息率差異及新增供應有限亦促使在岸投資者增加對中國離岸美元債券（特別是國有企業債券）的配置。

亞洲投資級別信貸應持續受惠於穩定的基本因素及強勁的技術因素，我們認為從綜合收益率角度來看，收益率利差較為吸引。我們認為亞洲投資級別信貸息差不太可能由當前水平大幅收窄，但我們相信，綜合收益率高企應繼續有利於該市場2024年的發展前景 。亞洲投資級別的大部分回報來自利差收益。

投資風險

投資價值和任何收入都會波動（這可能部分是匯率波動的結果），投資者可能無法收回全部投資金額。

在欠發達國家投資時，您應該準備好接受大幅的價值波動。

投資在中國上市的某些證券可能涉及重大監管限制，可能會影響流動性和/或投資績效。