2024年投資展望 – 亞洲固定收益：投資級別

我們相信，宏觀因素仍將是2024年的市場焦點。央行上調政策利率、金融環境收緊及地緣政治緊張局勢加劇仍是亞洲信貸及整體風險情緒的主要驅動力。自9月份的聯邦公開市場委員會會議召開以來，長期美國國債孳息率大幅上升。美國經濟數據超出預期、聯儲局趨鷹及美國國債供給增加共同推動了美國國債孳息率的變動。聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)認為，美國經濟較許多人士的預期更為堅韌。近期長期國債孳息率的上升可被視作金融環境的收緊，其相當於加息25點子，因此為聯儲局預留更多的時間，以便在進一步行動前評估即將公佈的數據。聯儲局成員的重點已從「進一步收緊貨幣政策」轉變為於較早前預期更長的時間內保持利率高企。   

不過，現在宣佈勝利仍為時過早，而且聯儲局希望保持利率穩定，直到就業或通脹發生實質性轉變。考慮到美國經濟活動穩健，勞動力市場緊絀，至少就2024年上半年而言，「於更長時間內保持利率高企」的措辭仍是一個主要風險。我們相信， 聯儲局已完成加息。我們預期通脹將保持於目標以上，美國整個曲線內的利率亦將保持高企，直至經濟狀況收緊推動經濟於明年出現溫和倒退。. 

西方國家與伊斯蘭國家之間於中東地區的地緣政治緊張局勢將會持續。不過，我們預期2024年中美國關係將逐步緩和，進而幫助緩解全球地緣政治緊張局勢。我們將密切監控相關局勢，因為此等事件風險或徹底改變我們的風險情緒及投資主張。

我們相信，繼年內第二季度及7月份十分低迷的表現過後，中國經濟增長已於8月份和9月份觸底反彈。9月份和第三季度數據超出預期，經濟學家預計中國將於2023年實現5.4%的GDP增長。¹自7月份中共中央政治局會議召開以來，貨幣及財政刺激力度加強。政策制定者正透過促消費及穩就業來解決內需乏力問題。政府於10月份宣佈增發人民幣1萬億元的特別國債，用以支持地方財政及公共投資，由此明確釋放出未來將實施更積極財政政策的訊號。²中國人民銀行（人行）擁有充足的政策空間支持中國經濟復甦。人行有望減息，與此同時，相關部門或加大對人民幣的支持力度。未來數月，我們預期政策利率將繼續下調10點子，政府將實施額外的財政刺激。12月份中央經濟工作會議的內容對2024年的宏觀政策展望至關重要。中國房地產市場方面，自8月下旬集中落實一系列放寬措施以來，我們尚未看到有力的證據表明此等措施已有效刺激房地產銷量。鑑於低線城市市場持續低迷且房屋庫存創歷史新高，加上私營開發商再融資渠道依然受限，我們預期，明年房地產市場將延續「L」型的復甦路線。

年初至今，亞洲信貸表現優於全球同儕。然而，亞洲各國之間的信貸息差依然相差巨大。相對出色的表現顯然是受技術因素支持。亞洲（中國除外）信貸息差跑贏中國，原因是中國房地產市場問題惡化且再開放帶來的復甦不及預期。受惠於相對穩定的經濟勢頭、溫和的通脹及全球新興市場的資金流入，印尼、菲律賓及馬來西亞等東南亞國家的信貸息差已恢復至疫情前最為緊絀的水平。鑑於債務水平適中及嚴守財政紀律，亞洲主權信貸基本因素普遍穩定。大部分亞洲國家的通脹已經觸頂，因此當地利率保持利好。考慮到美國利率波幅加劇及估值上升，投資者可能保持審慎，避免持有高貝塔亞洲信貸。

投資啟示

於美國利率將於「較長時期內保持高企」的背景下，亞洲信貸市場仍面臨嚴峻挑戰。鑑於利率高度浮動及地緣政治風險猶存， 投資者可能於市場明朗前保持相對審慎的部署。我們預計，臨近年底及2024年上半年利率波動將有所平息。在我們看來，利率波幅減小加上利差吸引應可在中期之內繼續爲亞洲信貸提供技術利好。我們認為亞洲投資級別信貸息差不太可能大幅收窄，但我們相信，綜合孳息率高企應有利於該市場2024年的發展前景 。我們相信，美國國債孳息率不太可能繼續大幅上升。與此同時，我們認為當前6%至7%的孳息率水平已為高質素債券投資提供了極具吸引力的中期前景。

亞洲信貸市場淨供給為負仍是主要的技術利好因素。我們看到，現金儲備充裕的亞洲企業開始回購自身債券，由此降低融資成本。我們發現的一個新趨勢是，投資範疇持續縮小。考慮到利率波動及當地貨幣市場的融資成本下降，我們預期2024年的信貸供應將保持低企。

儘管技術因素强勁，但相比全球投資級別信貸，亞洲信貸估值的優勢並不明顯。亞洲投資級別信貸息差僅略低於美國投資級別信貸。鑑於市場仍不明朗，我們認為亞洲投資級別信貸息差，尤其是已接近疫情前水平的息差，將於2024年上半年保持震盪。於估值變得再度吸引之前，指數層面的息差可能有所拓闊。中國與亞洲（中國除外）信貸表現仍將存在差異。此外，我們相信國企債券將繼續跑贏私企債券。政府的大力支持及低成本融資渠道對於亞洲信貸而言至關重要。信貸差異化依然是關鍵。  

投資風險

投資價值和收益將上下浮動（部分或是由於匯率浮動所致），投資者可能無法收回全部本金。

當投資於欠發展國家，閣下應做好準備接受價值會出現大幅波動。

投資於特定在中國上市的證券，可能會涉及重大的監管限制，從而可能影響流動性及／或投資表現。