2025年投資展望 – 亞洲固定收益：高收益債券 

2024年，摩根亞洲信貸非投資級別指數持續錄得正數總回報，指數年初至今按年上漲16.1%（截至11月8日），跑贏美國及歐洲高收益債券指數。¹如表1所示，豐厚的總回報有賴各板塊息差收窄（房地產板塊除外）。

亞洲高收益債券的違約率相對低企，年初至今為4.2%（截至10月23日），是2020年以來最低水平，亦利好該資產類別的總回報。²在4.2%違約率當中，我們察見大多數違約發生在房地產板塊。除此之外，今年至今為止只有一個發行人違約。這次事件被歸類為違約是因為債務置換，並非因為逾期支付票息、逾期償還本金或債務重組。

展望2025年，我們專注於以下投資者可能感興趣的主題。

剖析亞洲高收益資產類別

亞洲高收益債券是短期資產類別，存續期僅為2.4年（截至11月8日），且利率敏感度低於亞洲投資級別債券。由於高收益債券發行量有限及房地產板塊比重下降，摩根亞洲信貸非投資級別指數的市場價值由2021年年底的2,350億美元下降至2024年10月底的1,380億美元。³

過去幾年，BB級債券一直在指數中佔比最大，約達45%（圖2）。另一方面，自2021年年底以來，我們發現評級由B級向CCC級遷移。在我們的亞洲第四季度高收益債券展望中，我們還提到印度在亞洲高收益債券資產類別中的佔比日益增加這一利好發展。

我們繼續看好BB級發行人，他們具備穩健的信貸基本因素，並在整個信貸週期締造穩定現金流用以償還債務，當中亦存在於未來12至18個月評級可能上調至投資級別的潛在明日之星。我們繼續對B級領域精挑細選，並特別關注其再融資計劃，同時利用我們的信貸研究專業知識，持續就公司的短期經營趨勢進行溝通。

從板塊角度，我們繼續看好澳門博彩、可再生能源、次級金融債券、基建及消費類公司。這反映分散投資的好處，藉此捕捉亞洲快速增長經濟體的多板塊持倉的機遇。我們認為必須擁有投資BB級和BBB級債券的靈活性，因為我們能夠透過投資這些評級類別的債券獲得信貸溢價及更廣泛機會。

亞洲高收益債券市場相較環球高收益債券市場的估值如何？

在我們的亞洲高收益債券第四季度展望中，我們認為，亞洲高收益債券市場相對美國高收益債券提供吸引估值，且有孳息率提升機會。由於最近亞洲信貸息差擴闊，亞洲（房地產除外）BB級債券的孳息率已經降低至與美國BB級債券接近持平（圖3）。相對於環球高收益債券，亞洲高收益債券保持便宜的估值機會主要存在於B級領域。我們關注蒙古債券、商品債券及雙位數票息債券，因為它們信用良好，能夠帶來收益及資本增值潛力的投資機會。

審視亞洲高收益債券內投資機會的資本結構

近年來，亞洲高收益債券發行人發行的資產抵押證券及可換股債券增加。我們將此視為利好發展，因為這為投資者帶來機會，透過選擇資本結構中具有最高風險回報的部分，締造更高的超額回報。因此，我們認為主動投資將是取得差異化表現的關鍵，因為資產抵押證券及可換股債券都並未包括在摩根亞洲信貸非投資級別指數當中，但兩種證券都利用發行人相同的基本信貸觀點。

舉例而言，我們發現投資組合評級有機會調升，將普通(vanilla)高收益企業債券轉為同一發行人的投資級別資產抵押證券，後者的所得收益還可作社會用途。同樣地，鑑於該資產類別的息差大幅回升，我們還傾向於將投資轉換可換股債券，因為下行風險僅限於債券底價。在這些例子中，我們物色擁有高自由現金流權益比的債券發行人，因為去槓桿將增加股權價值，並將增加內嵌股權認購的價值。這也能很好地對沖發行人更有利於股東的行為，因為可換股債券持有人的利益與股東一致，但附有債券底價作為保障。

投資風險

投資價值和收益將上下浮動（部分或是由於匯率浮動所致），投資者可能無法收回全部本金。

當投資於欠發展國家，閣下應做好準備接受價值會出現大幅波動。

投資於特定在中國上市的證券，可能會涉及重大的監管限制，從而可能影響流動性及／或投資表現。