2024年年中投資展望 - 亞洲固定收益：高收益

年初，亞洲高收益債券表現強勁，截至2024年5月，摩根大通亞洲信貸指數(JACI)高收益債券總回報達到9.2%（圖1）。年初至今，亞洲高收益債券大幅跑贏歐洲及美國高收益債券，後兩個資產類別錄得負面總回報。

亞洲高收益債券總回報主要受房地產行業的超額回報（約佔指數總回報的三分之一）推動。然而，截至2024年5月，房地產行業高收益債券的最低收益率已從2023年9月逾25%的高位大幅降至17%以下。高收益指數內的非房地產行業方面，年初至今息差收窄導致孳息率降至約7.5%，低於美國高收益指數。

我們相信，對於下半年關注亞洲高收益債券的投資者而言，以下三個關鍵主題值得留意。

1. 專注於收益，並偏重短期高收益票據；
2. 高收益債券供應復甦，但信貸選擇是關鍵；
3. 亞洲高收益與亞洲投資級別之間的相對價值。

專注於收益，並偏重短期高收益票據

正如我們在2024年投資展望中所強調，證券選擇是關鍵，投資者可識別出基本因素強勁，能夠在利率上升的環境下維持經營的強韌的業務模型。有鑑於此，我們對自由現金流超出到期短期債務的高收益評級公司持樂觀態度，而且我們相信這些發行人的短期高收益票據可為專注於收益的投資者提供具吸引力的經風險調整後回報。

於短期高收益債券領域，我們認為可投資於亞洲國家冠軍銀行的整個資本架構，因其資本與撥備充足，亦可投資於澳門博彩業，因其盈利復甦持續加快，推動業內發行人維持去槓桿模式。繼近期息差修正後，我們亦認為印度可再生能源業存在不錯的機會。

高收益債券供應復甦，但信貸選擇是關鍵

正如我們在第二季度展望中所討論，息差收窄降低了亞洲高收益企業的整體融資成本。在此情況下，亞洲高收益債券的發行量有望增加，並帶來新的投資機會。2024年，亞洲高收益債券的總發行量為56億美元，幾乎相當於2022年和2023年發行量的總和（圖2）。發行人的構成有所變動，印度發行量佔2024年總發行量的近一半。

亞洲高收益債券的相對息差收窄，但這仍然被美國國債的高收益率所抵銷。今年是高收益債券票息最高的年份之一，平均為8%。此符合信貸選擇主題，透過穩健的信貸審批流程捕捉收益。

亞洲高收益與亞洲投資級別之間的相對價值

從亞洲高收益與亞洲投資級別（房地產發行人除外）的相對價值當中，我們注意到，截至2024年5月，高收益債券孳息率的增幅已從2023年年底的3.5%持續降至1.9%。因此，高收益資產類別的額外孳息率增幅已變得較不具吸引力。儘管如此，亞洲高收益債券仍可提供亞洲投資級別債券所不具備的差異化行業及國家敞口，且收益率更高及存續期更短於利率波動時期帶來利好。就收入及經風險調整後利差而言，票息更高的新增高收益債券有望在當前利率波動時期帶來具吸引力的機會。

從我們的角度來看，靈活配置於投資級別與高收益債券將是超額收益的主要來源，可允許基金經理於所有評級及行業範圍內選取最佳的經風險調整信貸構思。

投資風險

投資價值和任何收入都會波動（這可能部分是匯率波動的結果），投資者可能無法收回全部投資金額。

在欠發達國家投資時，您應該準備好接受大幅的價值波動。

投資在中國上市的某些證券可能涉及重大監管限制，可能會影響流動性和/或投資表現。