2024年年中投資展望 - 亞洲固定收益：新興市場

2024年上半年，亞洲新興市場硬通貨主權債券息差持續緊縮。 此資產類別的絕對息差處於自全球金融危機以來的最為緊縮水平（圖 1）。新興市場硬通貨主權債券的整體息差亦有所收緊。然而，目前新興市場債券全球核心指數(EMBIG)的息差與全球金融危機後的緊縮水平相比仍相差甚遠。

近年來，亞洲新興市場主權發行人的信貸基本因素持續改善。然而，亞洲與其他新興市場之間的相對價值變得較為不利。我們注意到亞洲新興市場硬通貨主權債券的技術因素較為均衡，資本外流壓力與淨贖回在很大程度上相互抵銷。然而，需求方面，主要出於對估值的擔憂，全球資本持續流入已發展市場債券，而非新興市場和亞洲。

另一方面，亞洲當地投資者熱衷於買入由其本國政府發行的美元債券。由於近年來該地區地方政府的財政狀況有所改善或國內融資成本更低，因此，與其他新興市場市場相比，亞洲硬通貨主權債券的發行量偏低。

目前，全球宏觀環境看似穩定。市場普遍預期，已發展市場可能會實現軟著陸，而新興市場的宏觀前景亦未令市場感到過分擔憂。於此基本情境下，風險資產有望受惠於宏觀環境穩定，因此我們預期其他新興市場將跑贏亞洲新興市場硬通貨主權債券。在不太可能發生的情境（即市場遭拋售）下，我們認為強勁的本地需求將有助於亞洲新興市場主權債券跑贏其他地區。

我們更看好亞洲當地貨幣債券，而非硬通貨債券。鑑於美國國債與其他已發展市場政府債券的孳息率曲線持續拓闊，亞洲當地政府債券孳息率一直處於相對較高水平。絕對孳息率水平較高對尋求無風險回報的當地投資者具吸引力。隨著全球通脹升溫以及聯儲局等主要央行維持高利率，近年來，大多數亞洲國家均上調利率。

對國內投資者而言，相對於歷史水平，亞洲當地政府債券孳息率具吸引力。整體而言，亞洲各國政府近年來在實現宏觀和財政目標方面表現良好。推動需求的另一個因素是人口結構。在大多數亞洲市場，中等收入家庭規模快速增加，從而推動投資需求創歷史新高。亞洲當地政府債券對國內投資者而言屬無風險投資，因此，對這類新投資者而言，該資產類別是合適的投資選擇。

與此同時，我們承認，由於聯儲局因國內通脹壓力而維持利率不變，相對於美國國債，該資產類別的相對孳息率漲幅並不大有吸引力。我們預計，一旦聯儲局及其他已發展市場央行開始減息，國際投資者會發現亞洲當地利率具吸引力。儘管如此，由於市場已重估聯儲局於今年剩餘時間的減息週期，我們認為近期美元的漲勢將於年底前消退。主要受匯率影響，近期以當地貨幣計價的亞洲新興市場政府債券表現遜色。一旦美元漲勢消退，我們預期以美元計價的亞洲當地貨幣政府債券有望錄得正面表現。

投資風險

投資價值和任何收入都會波動（這可能部分是匯率波動的結果），投資者可能無法收回全部投資金額。

在欠發達國家投資時，您應該準備好接受大幅的價值波動。

投資在中國上市的某些證券可能涉及重大監管限制，可能會影響流動性和/或投資表現。