景順發佈2025年投資展望「經濟著陸之後」
- 基本情境：隨著各國央行實現通脹下降但經濟避免衰退的「軟著陸」，預期大幅放寬貨幣政策將形成一個有利於風險資產的環境。
- 下行情境：政策失誤可能帶來全球經濟增長不及預期的風險，但各國央行或許會進一步降息以抵消這一風險。
- 上行情境：全球經濟增長或將高於預期的可能性。通脹下降和降息可能有助於推動大多數經濟體迎來「金髮女孩」 經濟環境。
香港，2024年12月12日 – 景順今日發佈《2025年投資展望》，分享對2025年全球市場預期以及對關鍵經濟體資產的投資啟示。
新舊挑戰猶存，包括地緣政治緊張局勢和新一屆美國政府的上台，為全球經濟前景帶來不確定因素。全球主要經濟體能否在各國央行的帶領下，朝著溫和增長和通脹可控的方向邁進的問題仍然存在。《2025年投資展望》預期，隨著各國央行實現通脹下降但經濟避免衰退的「軟著陸」，大幅放寬貨幣政策預期將推動全球經濟增長重新加速，從而形成一個有利於風險資產的環境。
景順首席環球市場策略師Kristina Hooper表示：「經過快速加息至限制性水平以遏制迅速上升的物價後，各國央行幾乎可以宣告抗通脹勝利。然而，許多全球主要經濟體出現放緩跡象，部分數據疲弱（包括歐元區採購經理人指數下行、失業率上升和消費者信心下滑）促使各國央行在今年下半年開始降息。2025年，市場可能出現『拉鋸戰』，一方面經濟活動受過往加息的累積影響而有所放緩，另一方面降息週期又會產生正面效應。」
基本情境：趨勢增長維持，隨後重新加速
美國經濟增長率預期將保持於潛在水平附近。考慮到限制性貨幣政策環境已持續幾個季度並一直延續至今，無論近期政策如何變化，短期內經濟增長將繼續適度放緩至潛在增長率水平。然而，穩健的勞動力市場和整體強勁的家庭資產狀況應可持續帶動開支和更廣泛的經濟增長。加上金融環境日益寬鬆和實際工資的持續增長，有望助力美國經濟在2025年重新加速。
基本情境下，2025年聯儲局將降低政策利率至中等水平，從而減輕利率高企對經濟增長造成的下行壓力。聯儲局也有進一步放寬政策的空間，為2025年的經濟增長勢頭奠定良好的基礎。
加拿大經濟面臨多重不利因素，表現不及美國經濟。但鑒於加拿大央行已開始實施寬鬆政策，加拿大經濟有望跟隨其他主要發達經濟體的步伐，明年重新加速。經濟有望受益於實際工資的增長，尤其是在全球經濟加速推動大宗商品價格上漲的情況下。
Kristina Hooper表示：「自2024年年中以來，市場對美國經濟增長軌跡的看法一直在悲觀與樂觀之間搖擺不定。我們預期，美國經濟增長仍將高於其他發達經濟體，這在很大程度上要歸功於其有利的人口結構和移民政策、企業活力以及穩健的生產力增長率。」
歐元區方面，法國和德國等主要經濟體的復蘇勢頭似乎已有所回落，尤其是製造業。歐元區繼續受到結構性挑戰和人口問題的影響，這表明其與美國之間的經濟繼續分化。法國、德國和意大利以及歐元區小型經濟體的財政整頓也可能為增長、投資和消費帶來下行壓力。如果2025年歐洲央行持續降息或有望開始扭轉經濟增長放緩的趨勢。
Kristina Hooper補充道：「步入2025年，我們預期在實際工資溫和增長的支持下，進一步降息應能拉動歐元區經濟增長率升至潛在水平。歐洲央行目前似乎傾向於漸進式降息週期。儘管這仍然有利於經濟，但可能會推遲經濟復蘇的進程。如果中國等世界其他地區經濟體的經濟實現超預期增長，將有利於歐元區作為盈餘經濟體的增長。」
《展望》對英國經濟持審慎樂觀態度，因為經過多年的緩慢增長，英國經濟在最近幾個季度展現出超常的韌性。英國的財政負擔仍是經濟增長的阻礙，而且相對其他經濟體，其通脹前景更不樂觀，因此英國央行將需要保持相對較高的利率。儘管如此，降息應會利好英國消費者，提振房地產市場活動。隨著通脹持續走低和實際工資上漲，英國經濟將實現可觀的增長。」
隨著通脹上升和工資恢復增長，日本似乎已打破了長期以來的低通脹模式。與許多其他央行不同的是，2024年日本央行因通脹加速而開啟緊縮政策。然而，近期的政策緊縮導致貨幣劇烈波動，令日本出口型企業面臨挑戰，但日本股票的估值仍較美國等部分市場更具吸引力。
《展望》預期，隨著工資增長帶動消費復蘇，日本經濟增長將於2025年重新加速。鑒於日本央行保持其相當溫和的緊縮週期，加上其他央行放寬政策，日元可能會走強。
房地產行業在一定程度上或有可能對中國2025年的消費和投資活動產生影響。出口的高增長為2024年的整體經濟增長提供了強大的支撐，但潛在的貿易摩擦或有可能導致相關增長略微減速。《展望》表明，政策刺激措施可能會緩解壓力，2025年中國經濟增長或將會溫和放緩，但不排除刺激政策帶來上行驚喜，推動經濟增長超出預期。
美國降息、全球貨幣政策放寬、中國刺激政策和美元溫和走軟，都將為其他新興市場的經濟增長和表現提供廣泛支持。大宗商品價格應會有所上漲，尤其是在中國加大刺激力度的情況下。聯儲局的降息應可為新興市場的降息鋪路，特別是對於利率依然高企且通脹正在下降的地區而言，例如拉丁美洲、中歐、亞洲和南非的部分地區。
《展望》認為，印度在新興市場經濟體中尤為突出，因其投資和消費表現強勁而且通脹可控。拉丁美洲的機遇與風險可能依然並存。隨著抗通脹取得成功，中歐利率持續下行，而歐洲央行進一步放寬政策預示著有關市場會進一步降息。
投資啟示
鑒於正面的宏觀環境，《展望》傾向於偏好風險資產，但同時關注部分資產的高估值。
股票方面，週期股及小型股受到青睞，因其估值較低而且對經濟週期更敏感。同樣的原因，也使得美國除外的發達市場股票（特別是英國和日本股票）和新興市場股票受到青睞。
儘管息差緊縮，但債券仍具吸引力，尤其是持有期較長的債券。強勁的基本面為諸多固定收益資產提供支撐，這有助解釋投資級和高收益信貸的信貸息差異常緊縮的原因。在增長保持穩健和持續改善的背景下，投資者將偏好承擔一些信貸風險，例如選擇高品質的高收益債券等。銀行貸款的多元化屬性也具吸引力，因其存續期接近於零，而且預期其可相對免受利率波動的影響。新興市場當地貨幣債券預期也將表現強勁。
房地產領域的投資機會日益增多，因為隨著環境的改善和利率的下降，市場有望顯著上行。大宗商品方面，基礎金屬因其對經濟週期的敏感度而受到青睞。貨幣方面，隨著聯儲局繼續降息，美元應於年內開始走弱，這或將利好日元和英鎊等貨幣。
其他情境
針對基本情境未能實現的可能性，《展望》也包含了其他情境。
在下行情境中，會有因政策失誤可能帶來全球經濟增長不及預期的風險，這可能預示著包括美國在內的主要經濟體的增長持續放緩。然而，如果經濟活動停滯不前，各國央行可能會進一步降息，以抵消增長放緩的影響，在此情況下，上半年的增長表現將位於趨勢以下，隨後在下半年會有所回升。在此情境下，傾向於偏好美國股票、較長存續期美國國債、黃金、美元及日元等「避險」貨幣的防禦性部署。
相反，在上行情境中，通脹下降和降息將共同促成「金髮女孩」經濟環境，推動大多數主要經濟體的增長在一段時期內保持於潛在水平以上，同時保持通脹接近目標水平。在此情境下，傾向於偏好新興市場股票（包括中國股票）、銀行貸款、工業大宗商品和能源、以及加元和澳元等“商品貨幣”的逐險部署。
搖擺因素
《展望》仍在關注可能影響未來預期的其他因素。
隨著關稅和移民方面的政策不確定性增加，市場波動可能加劇，或從而影響全球經濟。這些政策轉變有可能會放大經濟增長和通脹，進而影響聯儲局的政策路徑。
中國加大政策刺激力度可能會提高經濟上行的可能性，有望對全球經濟和股票產生積極的溢出效應。《展望》仍在關注近期政策趨勢對投資者情緒的影響。
通脹雖然正在下降，但可能反彈，這會導致當前展望發生巨大變動，有關政策放寬和提振經濟的預期也將因此調整。特朗普政府的貿易、移民以及促進增長政策也可能帶來通脹壓力。
近期部分主要經濟體的的增長超出潛在水平，在一定程度上是受大規模財政開支推動。儘管宏觀環境較疫情時期已趨向正常，但財政依然相對寬鬆。如果政府為了收緊大幅擴張的財政政策而減少政府支出，可能會造成經濟增長的阻礙，從而影響2025年的預期升幅。
