景順研究：主權投資者從歐洲調配到中國資產
• 經歷充滿挑戰的2018年後，主權投資者的配置轉向固定收益市場
• 主權投資者獲取的回報失色，但仍優於大市
• 以中國作為投資地區的吸引力與日俱增
• 中央銀行上調人民幣及黃金儲備
• 主權投資者及央行採納更多「ESG」考慮因素
2019年7月8日，香港：景順於今日發佈了第七份《景順全球主權資產管理研究》(Invesco Global Sovereign Asset Management Study) 。今年的研究顯示，投資者的配置從歐洲調配到固定收益、中國資產和另類資產。研究每年發佈一次，旨在深入探討主權財富基金及中央銀行複雜的投資行為。
今年的研究對來自全球139位主權投資者及央行儲備經理進行了面對面的訪問，相關投資者旗下管理的資產達20.3萬億美元，當中71家為央行（2018年為62家）。
「雖然我們已預料到今年的研究可能顯示主權投資者的情緒明顯轉向避險和防禦型投資，但結果顯示出更加微妙的分別及反映出地區的差異」，景順大中華、東南亞及韓國區行政總裁潘新江表示。「固定收益重新成為資產持有人的主要配置類別，但更大比例的亞太區受訪者計劃保持或增加股票持倉。與此同時，環球市場對中國資產（包括中央銀行的人民幣儲備）的需求明顯，這表示市場仍有意投資風險資產並採用多元化投資策略。」
固定收益取代股票成為主權投資者最大投資資產類別
對於主權投資者而言，2018年是充滿挑戰的一年，股市疲弱及波動導致投資回報普遍下跌。2018年主權投資者的平均回報率為4%（2017年則為9%），但這仍優於大市，年內，按美元計MSCI世界指數下跌8.7%。
89%的主權投資者預期經濟擴張週期將於兩年內結束。加上對股市波動的憂慮及負回報的預期，推動投資者上調固定收益配置，同時加大對基建、房地產及私募股權市場的多元化配置。
2019年，固定收益配置由2018年的30%升至33%，成為主權投資者的最大投資資產類別。與此同時，股票配置由33%降至30%，結束了2013年至2018年連續五年的升勢，期間固定收益由35%降至30%，股票則錄得強勁上漲。
相比於環球同類投資者，參與研究的亞太區主權投資者呈現出不同的趨勢。儘管環球受訪者表示將減持股票，但亞太區受訪者計劃保持甚至增持股票；當中33%的受訪者表示將於未來12個月增持（環球為22%），僅6%的受訪者計劃減持（環球為24%）。
亞太區主權投資者亦表示一直在持續增加北美的配置，區內所有投資者均表示過去兩年美國的吸引力增加。
潘新江進一步評論道：「區內主權資產持有人的一大趨勢是持有基建資產。區內所有受訪者均在一定程度上持有基建資產（環球為84%），且三分之二的受訪者計劃於未來12個月進一步擴大境外（但仍是其區內）基建投資。這對於區內的已發展及發展中市場而言都是一個利好消息，因這些市場可獲得大量的成熟資本，而且這些資本樂於投資從傳統上來看流動性不大的資產類別。」
2018年股市的波動突顯出市值加權被動投資策略以及部分較為基本的因子策略的局限性。2018年，價值及趨勢等部分最受歡迎的因子策略的表現遜於主權投資者預期，推動投資者從採納單一因子的方法轉移至採納多個因子，從而更好地適應瞬息萬變的市場環境。
主權投資者看好中國
對於主權投資者而言，自2017年以來，中國的吸引力一直遠遠高於任何其他主要地區。儘管82%的主權投資者表示，貿易緊張局勢對資產配置決策產生了影響，但就主權投資者而言，未來三年中國作為投資地區的吸引力平均得分為6.1（滿分為10分），較2017年的5.2顯著上升。
在亞太區主權投資者當中，所有受訪者均有涉足中國資產；80%持有中國股票，60%持有中國固定收益及50%持有中國實體資產。
對於尋求更趨多元化的主權投資者而言，中國獨特的競爭動力極為吸引，其中股票仍是最被看好的資產類別。在持有中國的主權投資者當中，約90%持有中國股票，他們表示中國政府對境外投資者的市場開放措施取得了豐碩的成果。隨著中國被納入主要債券指數及推出債券通等計劃，境外投資者可投資於本地債券市場，進而推動市場對中國的固定收益配置亦有所增長。
透明度仍是主權投資者增加中國資產配置的一個主要障礙，而對於現時尚未持有中國資產的主權投資者而言，投資限制及貨幣風險被視為主要障礙。
人民幣在中央銀行儲備組合中的比重有所上升
中央銀行繼續將資產分散至負孳息率的政府債券及美元之外的類別，人民幣成為其中的主要受惠者：2017年至2018年期間，人民幣配置超越澳元及加元配置，現時43%的中央銀行投資組合中持有人民幣，而2018年為40%。逾四分之一(27%)的中央銀行預期會於2019年繼續增加人民幣儲備，這讓人民幣成為未來一年最受歡迎的貨幣，增持的部份預期會從美元、歐元及英鎊的配置中調配。儘管美元仍為主要的儲備貨幣，但相關配置已降至五年來的最低水平，於環球貨幣儲備的佔比由62.7%降至61.7%。
與此同時，市場環境不甚明朗加上美國聯儲局態度日趨強硬，亦導致許多中央銀行增加黃金配置。2018年，中央銀行黃金年購買量為651.5噸，是有史以來的第二高位，較前一年增加74%。過去三年，逾三分之一(35%)的中央銀行增加了黃金配置，當中32%的銀行預期將於未來三年繼續增持，但總體而言，黃金佔總體儲備組合的比重穩定維持於4%左右。
投資者認為歐洲經濟不具吸引力
經濟增長放緩加上政治風險預期上升導致市場對歐洲主要經濟體的前景看淡。現時，英國脫歐影響著64%的主權投資者的決策，而歐洲大陸的內部政治局勢影響著46%主權投資者的決策。因此，近三分之一的主權投資者於2018年降低歐洲配置，且差不多比例的投資者計劃於2019年進一步減持。僅13%的主權投資者計劃於今年加大對歐洲的配置，而計劃增加亞洲及新興市場配置的投資者比重則分別達40%及36%。
環境考慮因素推動ESG成為焦點
對於主權投資者及中央銀行而言，環境、社會及管治（Environmental、Social及Governance，簡稱「ESG」）成為一個愈趨重要的主題。今年，擁有特定ESG政策的主權投資者比例由2017年的46%升至60%。
對ESG活動性質的關注亦發生轉變。過去資產持有人因為明顯的風險及回報優勢而著重管治事宜，但這些因素現時通常已包含在ESG當中。對主權投資者而言，環境問題逐漸成為焦點，其中碳排放及氣候變化為最重要的單一ESG問題。
潘新江補充道：「ESG考慮因素無疑是亞太區主權投資者投資理念的核心。儘管仍有投資者認為可持續投資需要接受較低的回報率，但三分之二的投資者相信，ESG考慮因素亦可幫助減輕投資風險。鑑於資產持有人及管理人已從更全面的角度實踐ESG的工作框架，我們預期ESG考慮因素將開始被整合至整個投資流程，而非獨立的產品或個別投資組合當中。」
編者註：
為專業客戶編製的《2019景順全球主權資產管理研究》的全文可於www.igsams.invesco.com下載。
這是景順發佈的第七份主權資產管理研究。2019年，我們對139位不同的主權投資者進行了訪問：68位主權投資者及71家中央銀行。2019年主權投資者樣本按三個核心分部指標劃分（主權投資者部門、地區及資產管理規模）。2019年中央銀行樣本分為已發展及新興市場。截至2019年3月，樣本總資產為20.3萬億美元。
關於景順
景順為具領導地位的獨立環球投資管理公司，致力於創造卓越投資體驗，助您豐盛人生。紐約證券交易所代號：IVZ。www.invesco.com。
