祈連活：美國逼近歷史最長擴張週期及通脹溫和將引領2019年環球經濟繼續增長

• 2018年市場驚濤駭浪，但2019年應有所平靜。
• 美國孳息曲線倒掛及通脹不會構成憂慮，聯儲局應為美國經濟未來幾年的持續擴張做好準備。
• 2019年中國實質國內生產總值或將進一步放緩；東亞整體前景將受到貿易緊張局勢加劇及環球增長下行風險的影響。
• 歐洲央行終止資產購買政策或帶來通縮風險，而英國企業或將繼續凍結資本開支及暫緩招聘計劃

香港，2019年1月10日：過去一年，環球債券市場持續低迷及股市遭遇兩次大規模拋售導致市場跌宕起伏，相比之下，景順首席經濟師祈連活(John Greenwood)博士預計2019年環球市場將較去年平靜得多，而美國經濟應可持續擴張。

2018年，適逢美國利率正常化之際，市場又面臨委內瑞拉、阿根廷及土耳其金融危機、英國脫歐談判持續、油價飆升及美國總統特朗普屢次加徵關稅引發爭端等事件。「儘管部分地緣政治事件可能會造成暫時性破壞，但我認為這不過是美國歷史最長商業週期擴張浪潮表面泛起的漣漪」，祈連活表示。

美國：逼近金融史上最長的擴張週期

儘管2018年美國貨幣政策有所收緊，但祈連活堅信聯儲局的政策並非「收緊」，而是「正常化」。他提及1994年至1995年及2004年至2005年之間的利率調整，此兩次正常化完成後商業週期擴張仍持續數年，且加息週期完成後，股市及房地產市場亦錄得大幅上漲。

儘管失業水平低企及特朗普推行財政刺激政策，美國經濟走勢仍將大致符合聯儲局有關實現全民就業及2%通脹目標的指引，祈連活表示：「聯儲局很可能將成功支持美國經濟於2019年或2020年之後的幾年持續擴張。這意味著到2019年7月，現時的擴張將成為美國金融史上最長的一次，即超越1991年3月至2001年3月為期十年的擴張週期。」

近日五年期國庫債券孳息率曾跌至三年期國庫債券孳息水平以下，當時部分市場參與者對此輕微倒掛表示擔憂。但祈連活並不認同孳息曲線倒掛為衰退先兆的說法，他認為該指標經常存在誤導成分，因為過去曾多次倒掛而並無出現衰退的時期，例如1966年7月至10月及1998年10月。「 過去貨幣及信貸條件收緊曾引發衰退，但近年來貨幣增長穩定並保持低企。在並無收緊的情況下出現倒掛未必會導致經濟衰退」，祈連活評論道。

2018年實施的關稅或將對貿易份額造成衝擊，同時導致美國企業及消費者進口成本上升，但祈連活認為，倘若國內消費及投資開支持續，關稅的衝擊應當不大。 

中國及東亞：出口增長持續放緩
 
中國正透過持續放寬貨幣政策，例如降低存款準備金率、放鬆對抵押貸款行業的宏觀審慎監管並放寬部分貨幣市場的利率，來抵禦去槓桿帶來的挑戰並維持經濟增長。祈連活認為這些放寬舉措可稍微緩解去槓桿這個首要政策重點的影響。

就中國國內生產總值增長前景而言，祈連活預計，2019年實質國內生產總值或將進一步放緩。「儘管部分基礎行業已從2014年至2016年的衰退中復甦，但住房及名義固定資產投資有所放緩。在我看來，除非國務院修改去槓桿政策，否則上述活動均不大可能於2019年大幅增長」，祈連活說道。「外圍方面，截至目前，特朗普關稅的影響不大，因出口商已趕在關稅徵收或上調前完成交付。因此，我預計出口將會放緩，以美元計僅會錄得單位數增長。」

東亞其他地區方面，國內開支低迷且出口增長放緩。祈連活提到，泰國及越南等規模較小的低成本經濟體或將從中國製造業的重新配置中受惠，但如國際貨幣基金組織預測，總體前景將受到貿易緊張局勢加劇及環球增長下行風險的影響。

日本方面，經濟增長仍低於標準水平且通脹仍不達目標。儘管日本央行五年來一直落實積極的量化及質化寬鬆政策，但祈連活表示這些政策於推動實質國內生產總值增長，尤其是通脹回歸中性方面鮮有進展。鑑於人口老齡化加上由此導致的勞動力縮減，他預計日本將繼續以1.0%至1.5%的速度溫和增長。

歐洲及英國：私人市場缺乏信心

 投資者繼續關注由歐洲央行縮減資產購買計劃及有關明年利率的前瞻性指引所引起的潛在宏觀經濟政策變動。祈連活提到，歐元區銀行於致力累積資本的同時仍需處理不良貸款組合，因此貸款增長遠低於貨幣增長。他相信，歐洲央行於歐洲銀行狀況仍較為脆弱的情況下結束資產購買政策，意味著該區將易受名義開支再度放緩的影響，並造成通脹降至目標以下的風險。

英國方面，有關脫歐談判的細節引發公眾爭議。儘管從表面來看，消費者開支似乎相當正常，但祈連活提到，直至英國就脫歐後貿易環境達成明確協議之前，投資將持續放緩。企業高層在2019年3月就經營環境更加明確前，資本開支及招聘計劃至少部分將凍結及暫緩。

關於景順

景順為具領導地位的獨立環球投資管理公司，致力於創造卓越投資體驗，助您豐盛人生。紐約證券交易所代號：IVZ。www.invesco.com。