Les atouts d’une allocation dédiée aux valeurs chinoises

Le succès de l’économie chinoise offre des possibilités d’investissement intéressantes dans des secteurs très divers. Les efforts du pays pour desserrer les contraintes ont de surcroît grandement facilité l’accès à ses marchés financiers.

Mais quels supports permettent aux investisseurs de s’exposer à la Chine ? La plupart passent par un portefeuille multipays ou un indice. Pourtant, cette solution ne procure pas selon nous les expositions les plus intéressantes, si l’on considère l’essor économique de la Chine, ses solides performances ajustées du risque (voir tableau 1) et les opportunités uniques de ce marché.

La Chine, un marché émergent unique

Bien que la Chine se classe parmi les pays émergents, nous estimons que ce pays mérite une allocation spécifique. Le marché des actions chinois se situe au deuxième rang mondial par sa taille, largement devant la bourse japonaise qui, en troisième position, représente à peine 40 % de son homologue chinois. Or, le Japon est déjà considéré comme une classe d’actifs particulière.

Le PIB de la Chine dépasse désormais le PIB cumulé de l’Inde, de la Russie, de l’Afrique et de l’Amérique du Sud et cette dynamique de croissance exceptionnelle devrait à notre avis s’inscrire dans la durée. La crise sanitaire a eu pour effet d’accentuer la domination économique de la Chine (graphique n° 1). Grâce à des mesures de confinement efficaces, elle sort renforcée de la pandémie. Seule grande économie à dégager de la croissance en 2020, son PIB réel a progressé de +2,3 % en glissement annuel pendant cette période. Au tournant de l’année, l’activité économique chinoise a gardé une trajectoire de reprise solide, nourrie à la fois par la demande intérieure et extérieure. Cette situation contraste fortement avec celle des autres pays émergents dont l’horizon reste assombri par les incertitudes entourant la pandémie.

L’économie chinoise nous semble bien placée pour profiter d’une croissance structurelle à long terme. Elle conservera certainement ses atouts soulignés par une large palette d’indicateurs économiques. La Chine repositionne en outre ses facteurs de croissance au profit de la consommation et des services qui offrent déjà les plus fortes contributions à l'essor du PIB. Nous prévoyons que le marché des biens de consommation chinois touche la barre des 17 000 milliards USD en 2030, porté par la montée en puissance de sa classe moyenne et la progression régulière des revenus. Il devrait bénéficier du soutien robuste des politiques monétaires, la consommation revêtant une importance stratégique dans le plan de croissance à long terme du gouvernement. Ce contexte lui permettra de connaître une expansion solide et durable, et de demeurer ainsi le moteur essentiel de la croissance mondiale.

Des performances corrigées du risque attrayantes sur une base historique

Les solides perspectives économiques chinoises se reflètent dans les performances de son marché d’actions (schéma n° 2). Nous avons comparé sur cinq ans les actions chinoises et celles des marchés émergents hors Chine sur le plan des performances et du profil de risque. Les actions chinoises ont généré une performance annualisée bien supérieure et, même ajustées du risque, elles ont offert des primes plus élevées que celles des marchés émergents hors Chine (voir tableau n° 1).

Quelle place occupera-t-il demain ?

Depuis quelques années, l’indice MSCI EM renforce la pondération des actions chinoises. Leur poids dans l’indice est passé de 25 % il y a cinq ans à près de 40 % aujourd’hui. Nous tablons sur une hausse régulière de cette pondération, la croissance chinoise s’accélérant et l’inclusion des actions A gagnant du terrain. Depuis vingt ans, les performances des bourses de valeurs chinoises et celles des marchés émergents affichent des corrélations en hausse (écarts de performances entre ces deux classes d’actifs par rapport au marché), passant de 0,6 à près de 0,9 (graphique n° 3). Dès que la pondération de la Chine dépassera un certain seuil, nous pensons que les actions émergentes deviendront pratiquement impossibles à distinguer de celles de la Chine.

Avec une allocation dédiée à la Chine, les investisseurs peuvent plus facilement profiter de toute la palette d’opportunités offertes par ce marché et découvrir de nouvelles valeurs et sources d’alpha.

Des opportunités uniques sur le marché domestique

Sous l’impulsion de l’essor économique, il existe désormais plus de 5 500 entreprises chinoises compétitives, présentes dans des secteurs très divers, cotées en Chine continentale, à Hong Kong et aux États-Unis. Celles-ci recèlent, selon nous, des sources d’alpha variées parmi lesquelles les investisseurs peuvent choisir lorsqu’ils construisent leurs portefeuilles.

Contrairement aux autres marchés émergents (à l’exception de Taïwan et de la Corée) qui restent dominés par les secteurs de croissance traditionnels, les services de communication, la consommation discrétionnaire et la santé représentent ensemble plus de 60 % de l’indice MSCI China. Ils ne comptent que pour à peine 17 % dans l’indice MSCI EM ex China (graphique n° 4).

Cette particularité plaide également fortement en faveur d’une allocation dédiée à la Chine. Compte tenu des mutations structurelles que la pandémie a provoquées dans nos habitudes de travail et notre mode de vie, les investisseurs peuvent déjà, avec cette allocation, se positionner pour l’avenir.

Quels facteurs pourraient remettre en question notre vision ?

Revers 1 : L’épidémie de COVID-19 aura une influence durable sur l’emploi et la croissance des revenus en Chine.

À mesure que la consommation prend une place toujours plus importante dans l’essor de son économie, la capacité de la Chine à générer l’emploi et les revenus nécessaires pour alimenter sa consommation intérieure suscite l’inquiétude. Cette préoccupation est justifiée par les incertitudes provoquées par la pandémie.

De fait, le taux de chômage, selon les chiffres du gouvernement, a bondi de 6,2 % en février l’an dernier et, dans les villes, les ménages ont enregistré une hausse de +0,5 % seulement de leur revenu disponible au premier trimestre. Cependant, ces données s’améliorent à mesure que l’économie se redresse.

Le taux de chômage est redescendu à +5,1 % en avril cette année. Côté revenus, ils ont également grimpé de +12,2 % au premier trimestre 2021. Nous prévoyons de nouveaux progrès en 2021, l’activité économique ayant pris le chemin de la normalisation.

À long terme, le gouvernement continue de mettre l’accent sur la qualité plutôt que sur l’ampleur de la croissance. Différentes décisions politiques donnent la priorité à l’emploi, dans un objectif de création et de stabilisation.

Entretemps, les inégalités de revenus figurent aussi en tête de liste de l’ordre du jour politique. La Chine a publié son nouveau plan quinquennal cette année. Celui-ci place la protection sociale et une répartition plus équitable des revenus au centre des priorités.

Défi n° 2 : Les tensions géopolitiques pourraient compromettre la croissance à long terme.

Notre équipe estime que les tensions géopolitiques entre la Chine et les États-Unis resteront un point d’attention permanent. De nombreux investisseurs partagent cette conviction. Cela dit, ces tensions ne devraient pas entraver l’expansion économique de la Chine à long terme.

Nous jugeons intéressant d’investir en Chine en dépit de ces tensions permanentes. L’envergure et le rythme de développement de son marché intérieur, atouts précieux de son économie, lui permettent de profiter de cycles commerciaux et économiques incomparables. Ces cycles reposent sur la vigueur de son marché domestique qui contribue à la protéger des turbulences géopolitiques. À l’échelle des entreprises, les sociétés chinoises tirent plus de 90 % de leur chiffre d’affaires du marché domestique et moins de 5 % du marché américain.²

Défi n° 3 : Des normes ESG peu strictes en Chine

Les enjeux ESG gagnent du terrain en Chine. La tendance croissante à communiquer davantage d’indicateurs environnementaux, sociaux et de gouvernance rapproche progressivement la Chine des normes régionales et internationales.

L’an dernier, devant l’Assemblée générale des Nations Unies, la Chine a également promis d’atteindre la neutralité carbone d’ici 2060. Nous pensons que cet engagement ambitieux témoigne de la volonté chinoise de viser une stratégie de croissance durable et accélérera le mouvement en faveur de l’ESG à plus long terme.

Les régulateurs sont une force politique puissante en Chine, ce qui devrait inciter à davantage de communication sur les critères ESG au sein des entreprises du pays. La China Securities Regulatory Commission (CSRC) devrait bientôt émettre des directives exigeant des entreprises qu’elles publient des données sur les thématiques ESG. Les avancées régulières en faveur de la libéralisation des marchés financiers afin d’attirer davantage d’investisseurs étrangers devraient aussi favoriser les progrès de l’ESG en Chine. L’attention portée à l’ESG par les investisseurs internationaux devrait avoir pour effet d’accroître la sensibilité à ces questions et d’améliorer les pratiques.

Conclusion

Pour toutes ces raisons, nous sommes convaincus que les investisseurs devraient envisager une allocation dédiée à la Chine. Outre son rythme de croissance exceptionnel, ce pays présente également l’avantage d’offrir des opportunités d’investissement nombreuses et attrayantes. Profond et diversifié, son univers d’investissement, porté par la croissance structurelle, constitue pour l’investisseur une source abondante et intéressante d’opportunités.

Nous sommes convaincus que, sur le marché chinois, les investisseurs peuvent envisager d’adopter une approche ciblant toutes les catégories d’actions. Cela permet de choisir les opportunités sans tenir compte de la place de cotation. Des sociétés cotées de grande qualité sont négociées tant sur le marché « offshore » que sur le marché « onshore ». Ensemble, ces derniers offrent un spectre d’opportunités complet aux investisseurs. Les investisseurs peuvent faire confiance aux gérants expérimentés pour prendre les meilleures décisions en matière de sélection de valeur.