Entscheidung der Europäischen Zentralbank im September 2023

Was geschah?

Die EZB hat ihren Einlagensatz um 25 Basispunkte auf 4,0 % angehoben, was die zehnte Anhebung der Zentralbank in Folge ist. Dies ist wahrscheinlich das Ende ihres Anhebungszyklus, nachdem sie den Einlagensatz seit Juli 2022, als er bei -0,5 % lag, um 450 Basispunkte erhöht hat. Sollte sich die Inflation weiter abschwächen, ist es unwahrscheinlich, dass die EZB weitere Zinserhöhungen vornehmen muss, so dass sich die Frage stellt, wie lange sie auf dem aktuellen Niveau bleibt, bevor die Zinsen gesenkt werden.

Vor der heutigen Sitzung war dies eher eine Möglichkeit als eine Wahrscheinlichkeit. Mit dieser Zinserhöhung geht der Markt nun davon aus, dass die EZB den Höchststand in diesem Zyklus erreicht hat, auch wenn Christine Lagarde auf der Pressekonferenz sagte, dass sie weitere Zinserhöhungen zum jetzigen Zeitpunkt nicht ausschließen könne.

Die Datenabhängigkeit deutet darauf hin, dass die EZB noch immer auf konsistentere Signale von Wachstums- und Inflationszahlen wartet. Unserer Ansicht nach dürfte die Verlangsamung des Wachstums den harmonisierten Verbraucherpreis (HVPI) Kernwert unter Druck setzen, selbst wenn die Energiepreise stabil bleiben oder die Gesamtinflation nach oben treiben. Die Debatte zwischen den Falken und den Tauben in der EZB könnte dann von den Inflationserwartungen und weiteren Signalen einer Wachstumsverlangsamung oder einer Aufweichung der Arbeitsmärkte abhängen. Wir gehen davon aus, dass die Tauben im Laufe der Zeit die Oberhand gewinnen werden, was im Einklang mit der heutigen dovalen Zinserhöhung steht.

Wir erfuhren, dass die EZB-Mitarbeiter ihre Prognosen für die Gesamtinflation in diesem und im nächsten Jahr aufgrund höherer Energiepreise angehoben haben. Für 2023 wird eine Inflation von 5,6 % statt der im Juni geschätzten 5,4 % und für 2024 eine Inflation von 3,2 % statt der im Juni geschätzten 3 % prognostiziert. Die Inflationsprognose für 2025 wurde jedoch leicht nach unten korrigiert, von einer Schätzung von 2,2 % im Juni auf 2,1 %. Auch die Kerninflation wurde für 2024 und 2025 um 10 Basispunkte nach unten korrigiert, während sie für 2023 unverändert blieb. Die BIP-Prognosen für dieses Jahr wurden von 0,9 % auf 0,7 % gesenkt, und die Wachstumsprognose für das nächste Jahr wurde um 50 Basispunkte nach unten korrigiert.¹

Wie haben die Märkte reagiert?

Der Euro reagierte auf die Ankündigung zunächst mit einem Kurssprung gegenüber dem USD, bevor er sich gegenüber der morgendlichen Eröffnung um etwa 0,65 % abschwächte. Beim Pfund Sterling war das gleiche Muster zu beobachten, obwohl der Euro gegenüber der Eröffnung um 0,1 % niedriger notierte. Der 2-Jahres-Swap blieb nach der Ankündigung weitgehend unverändert, während der Eurostoxx 600 gegenüber der Eröffnung um 1,2 % zulegte.

Warum ist sie für Investoren wichtig? Was sind die Auswirkungen auf die Investitionen?

Wenn die EZB ihren Endsatz im aktuellen Straffungszyklus erreicht hat, werden sich die Anleger als Nächstes die Frage stellen, wie lange die kurzfristigen Zinssätze so hoch bleiben werden, was letztlich von den Aussichten für das Wirtschaftswachstum und die Inflation im Euroraum abhängen wird. Da die Zinssätze im Euroraum so hoch sind wie noch nie in der jüngeren Geschichte, könnten die Anleger in festverzinslichen Wertpapieren des Euroraums ein gutes Verhältnis zwischen Ertrag und Risiko finden, wenn sich die Wirtschaft und die Inflation weiter abschwächen und Zinssenkungen eher früher als später erforderlich werden.

Wie sehen wir die Situation?

Die überschüssigen Ersparnisse im Euroraum sind jetzt im Wesentlichen aufgebraucht, im Gegensatz zu den USA und Japan, wo sie noch vorhanden sind. Bei einer derart restriktiven Geldpolitik wird die Inflation wahrscheinlich schneller sinken als von der EZB prognostiziert (was durch Frühindikatoren wie Geldmengenwachstum und Fabrikpreise bestätigt wird), was die EZB dazu veranlassen könnte, die Zinssätze vor den aktuellen Marktpreisen zu senken.

Was sind die Risiken für unsere Einschätzung?

Dass die Inflation wieder ansteigt und die EZB der Preisstabilität Vorrang einräumt. Oder dass die EZB das Inflationsrisiko einfach als größeres Problem betrachtet, selbst wenn die Inflation nicht wesentlich ansteigt. Änderungen in der aktuellen Inflationsprognose der EZB zeigen, dass trotz der Senkung der Wachstumsprognose ein verzögerter Rückgang in Richtung der Zielinflation bis 2025 erwartet wird. Dies könnte als Signal dafür gewertet werden, dass die Politik von jetzt an bis weit in das Jahr 2024 hinein eher auf "Halten" als auf "Lockerung" ausgerichtet sein wird, auch wenn die Kommentare von Präsidentin Lagarde als dovish aufgefasst wurden.

Beide Szenarien würden die Wirtschaftstätigkeit zu einem Zeitpunkt weiter dämpfen, zu dem Deutschland, die größte Volkswirtschaft der Region, bereits in der Rezession steckt und die PMI-Umfragen darauf hindeuten, dass Frankreich folgen wird. Dies würde sich wahrscheinlich negativ auf europäische Aktien auswirken, insbesondere auf zyklische Sektoren.

Ein weiterer Schock bei der Energieversorgung infolge des Ukraine-Krieges, den die Anleger im Auge behalten sollten, wäre ebenfalls ein zentrales Risiko für unsere Einschätzung - er könnte die Inflation wieder in die Höhe treiben und das Wachstum drücken. Wenn es wieder neue Energiepreiskontrollen oder Haushaltssubventionen gäbe, wie im Winter 2022-23, könnte dies nicht nur die Gesamtinflation in die Höhe treiben, sondern auch die Ausgaben außerhalb des Energiesektors stützen und damit den Rückgang des Kern-HVPI verlangsamen oder umkehren, was die EZB dazu zwingen würde, die Geldpolitik aufrechtzuerhalten oder sogar zu einer Straffung zurückzukehren.

©Invesco Ltd. Alle Rechte vorbehalten. EMEA3119048/2023