L’offre et la demande sur le marché de l’or au T4 2022

Dans la première partie du Rapport sur l’or du quatrième trimestre, nous avons mis en évidence l’impact bénéfique sur l’or du repli de l’inflation, en particulier dans le contexte d'un possible tournant de la Fed et de l’affaiblissement du dollar US au cours du trimestre. Le cours de l’or s’est fortement redressé en fin d’année, la hausse de 9,8 % enregistrée au dernier trimestre a permis au précieux métal de clôturer quasiment inchangé sur l’ensemble de l’année¹. Nous avons également présenté d’autres facteurs macroéconomiques majeurs et comparé la performance de l’or à celle d’autres classes d’actifs. Dans cette seconde partie du Rapport sur l’or, nous examinons les différentes sources de l’offre et de la demande afin d’analyser plus en détail les fluctuations récentes affichées par le cours de l’or.

La demande d’or a augmenté de 11,5 % au quatrième trimestre pour atteindre 1 337 tonnes, ce qui en fait le trimestre le plus robuste pour la demande depuis 2010, année des premières statistiques. La composition de la demande est quasiment identique en glissement trimestriel (g.t.), la joaillerie occupant une part légèrement plus importante ce trimestre (+ 4 % en g.t.) au détriment de l’investissement de détail et de la technologie (- 3 % et - 1 % en g.t. respectivement). De façon quelque peu surprenante au vu de la hausse de 9,8 % du prix de l’or, les ETF ont de nouveau été nets vendeurs d’or au cours du trimestre.

En 2022, la demande a progressé de 18,1 % par rapport à 2021. Cela s’explique entièrement par les achats massifs d’or des banques centrales au second semestre 2022, qui ont plus que doublé leurs achats en glissement annuel. La demande annuelle s’est élevée à 4 741 tonnes, soit seulement 5 tonnes de moins que le précédent record enregistré en 2011, qui était de 4 746 tonnes.

La demande de bijoux a augmenté de 20,0 % au cours du trimestre grâce à une demande exceptionnelle de la part de l’Inde qui a célébré la fête de Diwali vers la fin du mois d’octobre. Sur les 629 tonnes demandées pour la production de bijoux au quatrième trimestre, 35 % provenaient de l’Inde, la demande y ayant augmenté de 50,2 % en glissement trimestriel. Les marchés relativement moins importants d’Europe et des Amériques avaient anticipé les pics saisonniers, ce qui a permis d’atténuer la contraction de la demande chinoise induite par les confinements liés à la Covid-19. La demande de bijoux en provenance de Chine a reculé de 28,1 % au quatrième trimestre 2022 par rapport au même trimestre de l’année 2021.

La demande annuelle de bijoux a été inférieure de 4,0 % à celle de 2021 en s’établissant à 1 867 tonnes. Cette baisse s’explique principalement par l’atonie de l’économie chinoise, dont la demande de bijoux en or a chuté de 15,2 % en glissement annuel.

Le quatrième trimestre a été une nouvelle période exceptionnelle pour les achats d’or de la part des banques centrales. Le chiffre du troisième trimestre 2022 a été révisé à la hausse à un plus-haut record de 445 tonnes. Les estimations actuelles pour la demande du quatrième trimestre (les chiffres des banques centrales étant plus sujettes à révision que les autres catégories de demande) sont de 417 tonnes, soit, malgré une baisse de 6,2 % en glissement trimestriel, un trimestre remarquable en termes absolus. La Banque centrale de Turquie a été le plus gros acheteur d’or au cours de l’année, multipliant ses positions de plus de 3,5 fois pour les porter à 548 tonnes. Il se pourrait toutefois que le plus important concerne la Banque populaire de Chine, qui a repris ses achats en fin d’année, renforçant le dernier trimestre de 60 tonnes et portant pour la première fois ses réserves d’or à plus de 2 000 tonnes. La Chine se classe par conséquent au quatrième rang du tableau des positions d’achats d’or des banques centrales derrière les États-Unis, l’Allemagne, la France et l’Italie.

La hausse du prix de l’or au quatrième trimestre 2022 n’est pas due à une demande accrue d’ETF. Les positions d’ETF sur l’or ont chuté de manière consécutive tout au long du trimestre, les investisseurs du monde entier vendant leurs ETF sur l’or. En règle générale, il existe une forte corrélation entre le prix de l’or et les flux de souscription dans les ETF sur l’or, ce qui signifie que le quatrième trimestre 2022 fait figure d’exception. Les positions des ETF sur l’or ont chuté de 3,1 % au cours du trimestre, le prix de l’or ayant augmenté en raison de la demande de production de bijoux et des banques centrales. 

Bien que toutes les régions aient été vendeuses nettes au quatrième trimestre, les ventes nord-américaines ont enregistré des flux de souscription nets en décembre, l’or ayant franchi la barre des 1 750 $. Les flux asiatiques sont également devenus légèrement positifs au cours du dernier mois du trimestre.

L’approvisionnement en or a augmenté de 1 % au cours du trimestre et de 1,5 % sur l’ensemble de l’année. L’approvisionnement extrait du sous-sol a augmenté de 1,5 % en 2022 pour signer sa meilleure année depuis 2018, affichant une reprise après la pandémie. Au quatrième trimestre 2022, cependant, l’activité d’extraction a reculé de 1,6 % à 930 tonnes, car la hausse des prix s’est traduite par une offre plus importante du secteur de l’or recyclé. L’approvisionnement en or recyclé a augmenté de 8,3 %, ce qui représente une hausse de 270 tonnes au T3 2022, bien que l’offre de ce secteur soit restée presque stable sur l’année car les prix étaient jusqu’à récemment relativement faibles. La hausse des prix implique également que les contrats couverts ont été moins souscrits, bien que 5 tonnes aient encore été soustraites de l’approvisionnement, soit une amélioration par rapport aux 10 tonnes enregistrées au trimestre précédent.